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　　宏观经济分析

　　2023年12月

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　　国际宏观基本面

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　　美国：就业稳健，降息预期趋稳

　　12月美国ISM制造业PMI为47.4，较11月上升0.7，但仍相对疲弱，已连续14个月处于荣枯线之下。非制造业PMI超预期回落，高利率对美国经济的压制不断显现。

　　▼ 图表1：美国制造业PMI及失业率

　　12月失业率为3.7%，与2023年11月持平，仍处于历史低位。美联储认为，“去通胀”已取得明显进展，通胀上行风险减少，政策利率处于峰值水平的时间或超预期。

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　　欧洲：通胀反弹，降息预期降温

　　12月欧元区制造和服务业PMI均维持低位徘徊，欧元区商品和服务的需求继续疲软，就业水平再次下降。受能源价格影响，欧元区通胀下行趋势被打断，12月CPI同比增速反弹至2.9%，通胀的回落仍面临一定挑战。

　　▼ 图表2：欧元区制造业PMI及经济景气指数

　　受通胀压力影响，市场对欧央行降息的预期同样降温，欧央行降息将取决于未来的经济数据。

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　　国际金融市场

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　　外汇：美元维持弱势

　　美欧日央行12月货币政策会议均维持利率不变；美元指数延续偏弱态势。

　　▼ 图表3：美元指数

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　　债市：美债收益率持续下行

　　12月FOMC会议再暂停加息，美联储大幅转鸽，美债利率大幅下行。

　　▼ 图表4：美债收益率

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　　股市：美股大幅反弹

　　年末美国经济数据开始反映下行的前景，市场开始回归上涨的节奏。

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　　大宗商品：原油价格震荡下行

　　受到OPEC+供给端降幅不及市场预期影响，原油整体震荡下行。

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　　国内宏观基本面

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　　需求保持弱势，稳增长政策或前置发力

　　受需求不足影响，12月制造业PMI指数低位下行，连续3个月处于收缩区间，不及市场预期。

　　▼ 图表5：PMI及工业增加值

　　房地产行业仍处于调整阶段，居民消费信心不足，经济景气度有所回落，有效需求不足的问题仍然存在。考虑当前的经济修复状况及物价水平，2024年稳增长政策有可能前置发力。

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　　资金合理充裕，宽信用进程推进

　　12月资金面处于合理充裕状态，资金利率中枢较11月有所下移，但月末受跨年扰动，银行MPA考核影响，资金面波动明显加大，呈脉冲式上行走势。

　　▼ 图表6

　　稳增长、宽信用仍是政策诉求，央行再度重启PSL，新增抵押补充贷款3500亿元，引导金融机构加大对实体的信贷投放，有助于推动宽信用进程。

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　　国内重点行业观察

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　　财政资金提前下发，财政发力前置

　　在前期出口边际改善、企业利润和营收企稳回升带动下，制造业投资仍展现相对韧性。由于专项债支出进度偏慢，基建投资同比增速或放缓。

　　▼ 图表7：固定资产投资完成额累计同比增速

　　监管已预下达2024年提前批专项债额度，随同下达提前批一般债额度，1万亿元增发国债落实的项目将在今年Q1形成实物工作量，新三大工程将成为主要投向。

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　　地产行业动能不足，预期待修复

　　百强房企12月业绩环比增长15.7%；同比降低34.6%，累计业绩同比降低16.5%，累计业绩降幅继续扩大。七成百强房企累计业绩同比降低，房企格局分化持续。

　　2023年房地产市场继续承压，整体仍处在低位调整期。下半年以来市场低位运行，预期支撑不足、企业推盘积极性降低。虽然年底各大房企加大供货量和营销力度，但楼市复苏动能不足、销售端也未有明显起色。

　　▼ 图表8：房地产开发投资完成额及销售面积

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